COMPRENDER EL MERCADO DE PRÉSTAMOS DE ORO

Por Isabelle Strauss-Khan*

Agradezco el nuevo Documento de orientación sobre las tasas de depósito de oro que acaba de ser publicado por el World Gold Council. Es un documento muy interesante, completo y bien documentado que es una herramienta invaluable para todos los administradores de reservas de los bancos centrales, una lectura esencial. La publicación de esa Guía también llega en el momento adecuado. En los últimos años, hemos visto una percepción cada vez más positiva del oro como un activo estratégico por parte de los bancos centrales, que han aumentado regularmente sus tenencias de oro. Sin embargo, los banqueros centrales continúan preguntando cómo administrar activamente sus tenencias de oro porque falta la información y la comprensión del mercado del oro. Es cierto que el mercado de préstamos de oro es un mercado OTC y, por lo tanto, menos propenso a la transparencia total, en parte debido a las limitaciones inherentes a los mecanismos de descubrimiento de precios. Sin embargo,

El Documento de orientación proporciona todas las pistas para comprender y comprender el funcionamiento del mercado y los diferentes factores que impulsan las tasas de arrendamiento del oro. En primer lugar, es necesario comprender adecuadamente el significado de los diferentes términos utilizados: tasas de depósito de oro, tasas de arrendamiento de oro (GLR), tasa de oferta de oro a plazo (GOFO). En segundo lugar, es necesario comprender los diferentes tipos de operaciones con oro: depósitos directos, forwards, swaps, carry trades. Y tercero, es necesario comprender el comportamiento de los diferentes actores del mercado: mineros / refinadores, usuarios finales (joyerías, industrias), bancos de lingotes, bancos centrales.

 La Guía ofrece un análisis histórico detallado de cómo han estado en juego los diferentes factores que impulsan el GLR. En mi opinión, me gustaría centrarme principalmente en dos períodos: antes de 1999, cuando se firmó el Acuerdo del Oro del Banco Central (CBGA), y después.

Desde los 80 hasta septiembre de 1999, el mercado del oro fue bajista. Las ventas de reservas de oro por parte de algunos bancos centrales, así como la incertidumbre sobre su comportamiento en el futuro, acentuaron las expectativas a la baja del precio del oro. Por lo tanto, la demanda de cobertura de los productores mineros aumentó, a veces sin consideraciones precisas de gestión de riesgos. En pocas palabras, los mineros estaban aumentando la venta a plazo de su producción y los bancos centrales respondían a ese aumento prestando su oro, ya que los GLR eran altos. Sin embargo, vender a plazo implica una venta al contado que deprime el precio al contado del oro. Recuerdo bien las discusiones sobre ese tipo de círculo “vicioso” (cobertura frente a productores / préstamos del banco central / precio al contado decreciente del oro) dentro del Eurosistema. Para algunos bancos centrales, los préstamos no tuvieron impacto en el precio al contado del oro y, para otros, estaba contribuyendo a la caída del precio. El CBGA se firmó para estabilizar el mercado y proporcionar una mayor transparencia en el comportamiento de los bancos centrales en lo que respecta a su actividad de venta y préstamo. Puso fin a ese círculo vicioso.

En los años siguientes a 1999, el mercado del oro ha cambiado profundamente y se ha convertido en un mercado maduro. Los comportamientos han cambiado, los mineros han cerrado sus libros de cobertura, los bancos centrales se han convertido en compradores más que en vendedores. Están prestando cada vez menos dados los bajos niveles de GLR.

De cara al futuro, creo que, desafortunadamente, GLR puede permanecer bajo e incluso negativo por las siguientes dos razones principales. La primera es que las tasas de interés reales son extremadamente bajas e incluso negativas en el entorno actual, y se mantendrán bajas. Los factores tradicionales que explican las bajas tasas de interés reales actuales continúan aplicándose: perspectivas de crecimiento potencial bajo, datos demográficos y cambio de cartera hacia activos seguros. Además, la política monetaria de los bancos centrales seguirá siendo extremadamente acomodaticia. Como se explica muy bien en la Guía, cuando las tasas de interés reales son bajas y disminuyen, las expectativas del precio del oro mantienen una tendencia alcista que, a su vez, se traducirá en un GLR bajo.

La segunda razón es que la demanda de cobertura de los productores seguirá siendo baja (especialmente si el precio del oro sigue aumentando) mientras que, al mismo tiempo, la oferta de préstamos de los bancos centrales seguirá siendo moderada. Esto no significa que los picos de GLR puedan no ocurrir, pero los veo como de corta duración.

Esto tampoco significa que los bancos centrales no deban considerar la posibilidad de otorgar préstamos si quieren mejorar el rendimiento de sus reservas de oro cuando las condiciones son favorables. Sin embargo, los bancos centrales deberían estar operativamente preparados para hacerlo cuando surjan oportunidades, lo que significa que deberían tener:

  1. una comprensión de los riesgos asignados y no asignados
  2. un contrato legal fuerte con sus custodios
  3. una garantía de que su oro que se prestará es Good Delivery loco Market de Londres (la referencia)
  4. una sólida infraestructura administrativa y contable para hacer frente a las operaciones de préstamo de oro.

CDMX a 10 de octubre 2020

*Ex director financiero principal de El Banco Mundial

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